资产定价

预期

Price In 已经发生的事，已经计入原来的资产价格了，不会对未来产生影响

定价是基于对未来的预期

打提前量

• 1 预期 -> 2市场根据预期运行 -> 3实际情况出来，证实/修正预期

疑问

• 1.1 上个季度财报一出，不好！为什么也影响了股价？
  • 其实直接影响的不是股价 是人们对股票未来的预期
  • 对股票未来的预期⤵->股价⤵
• 1.2 上个季度财报一出，不好！为什么没影响股价？
  • 大家已经预期很烂，财报出来的没有比预期更烂
• 2 经济这么差，为什么股票还在涨？
• 3 这个公司很厉害，为什么股价⤵？

预期是主观的

股价反映大部分人的预期

• 不一定对
• 英国脱欧、特朗普选举胜利
• 情绪（是否超预期）推荐读书：反身术

你自己的主观认知 Vs 主流市场的主观认知的差距，决定你能忍受多大的波动

你自己的主观认知 Vs 未来客观事实越接近， 决定你能赚多少钱

组合理论

1不要把鸡蛋放同一个篮子

• 不同行业，关联性低
  • 周期性行业，非周期性行业【医药】

2组合中资产数量越多，分散风险越大

缺点

• 巴菲特反对组合理论，对冲风险也对冲了收益
• 钱多的时候，组合理论
• 钱少的时候，没必要组合理论，通过充分了解企业资产来降低风险
• 用多数时间研究，少数时间交易

CAPM资产定价模型

风险资产预期收益率 = 无风险回报率+Beta系数*（市场期望回报率-无风险回报率）

夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下：

$\overline r_a=r_f + \beta_a *(\overline r_m-\overline r_f)$

其中，rf(Risk free rate),是无风险回报率，纯粹的货币时间价值；

βa是证券的Beta系数，受市场大周期影响。

\bar{r_m}是市场期望回报率 (Expected Market Return)，

(\bar{r_m}-\bar{r_f})是股票市场溢价 (Equity Market Premium).

股票定价绝对法 贴现现金流（Discounted Cash Flow,DCF）

• 绝对估值法称自由现金流贴现法【巴菲特用】

• 一项资产的内在价值是在生命周期里所产生的预期现金流，还有这些现金流的确定性。一家企业值多少钱，要看在其生命周期内，能从中拿回多少钱，未来可以拿到的钱折合到现在的钱是多少，然后通过总数和我们付出的金钱对比，看划算不划算。

• 1 估计公司未来自由现金流折现

• 2 多少年？无限期【永续经营】1-5年，后面跟第5年一样[假设稳定]

• 2 加起来

股票定价相对法

• 利润*倍数
• 相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。
• 通常的做法是对比
  • 一个是和该公司历史数据进行对比，
  • 二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置
  • 三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。
• PE(Price/Earnings)＝p/e，即价格与每股收益的比值
  • 市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利
  • 市盈率过高，说明估值过高，不好
  • 代表多少年能回本，50w买包子铺，每年赚5w 10年后回本
  • 1 静态市盈率PE LYR=当前总市值除以去年一年的总净利润 【意义不大】
  • 2 滚动市盈率PE-TTM=当前总市值除以前面四个季度的总净利润
    • 简单点想就是PE TTM要比PE LYR更加准确一点，数据来得更新一些。
  • 3 动态市盈率PE TTM（此外在我国现通用）= 当前总市值除以明年的净利润
    • 其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为$1 / [(1 + i)^n]$，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。
    • 比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为$\frac{1}{(1+35%)^5}=22.3%$。相应地，动态市盈率为11.74。即：52.63（静态市盈率：20元／0.38元＝52）×22.3%。
    • 帮助我们站在未来的角度来判断公司的估值贵贱。
• PB 市净率
  • 市净率=每股市价/每股净资产
  • 市净率越低越好
  • 金融类通常用PB来估值
  • 净资产=资产-负债
• PEG=市盈率÷盈利增长比率
  • PEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。
  • 假设某只股票的市盈率为30，通过计算和预测，得到企业盈利增长率为15%，则该股票的PEG为30÷15=2，如果盈利增长率为30%，则PEG为30÷30=1，如果盈利增长率为60%，则PEG为30÷60=0.5。显然，PEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。
  • 如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。

通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。

债券定价

• 绝对法：未来的本金（现金流折现）+ 利息
• 票面利率Coupon rate
  • 发行债券时规定应付的并直接印刷在债券票面上的利率，表示每年应付的利息额与债券面额之比。
• 收益率
  • 由于债券交易价格变动，最终事实上实现的收益率
  • = 债券承诺到期价格（含承诺利率）- 债券交易价格
  • 负相关 债券交易价格⤴债券牛市⤴收益率⤵
  • 负相关 通胀 -> 没人买债券 -> 债券交易价格⤵收益率⤴
  • 加息⤴新发行的债券承诺利率⤴ -> 过去发行债券价格⤵ 过去发行债券收益率⤴
• 折现率
• 债券分类
  • 利率债
    • 基于利率
    • 国债
  • 信用债
    • 基于利率+发行方信用
    • 企业债、公司债
      • 公司债 上市公司发行，在交易所交易
      • 企业债 国企等发行，在银行交易
    • 信用利差
  • 信用债利率通常>利率债
• 美国十年期国券 收益率 对全球经济影响
  • 经济衰退 -> 买债券 -> 债券交易价格⤴收益率⤵ -> 收益率曲线倒挂⤵
    • 收益率曲线倒挂: 10年债券收益率通常比5年债券高，倒挂就是10年债券收益率通常比5年债券还低
  • if 长期 美国国券收益率曲线倒挂 then 怀疑经济衰退

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