第05讲-宏观经济分析II-“基于债务和信用周期”的分析框架
信用与借贷
信用就是债务
信用产生借贷
- 源于人性的懒惰与贪婪
借贷产生周期
- 支出曲线围绕收入曲线波动
- 微观周期->宏观周期
人性
- 人性分类
- 黄赌毒
- 虚荣
- 懒惰
- 贪便宜
- 窥伺隐私
- 八卦
- 群体心理
- 跟风
- 贪婪
- 恐惧
- 对自己反人性
- 对别人顺人性
- 靠“性”发家：陌陌，腾讯摇一摇，漂流瓶
- 美图秀秀利用“虚荣心理”，懒惰
货币的派生
货币的锚
- 商品（黄金）为锚
- 美国国债为锚
- 法币体系=国家信用为主的货币发行体系
- 08年后中国出口↘开始创造MLF等工具为锚
货币投放量=基础货币*货币乘数
- 货币乘数=1/存款准备金率=1/10%=10
- 什么是准备金率？ - DONT的回答 - 知乎 https://www.zhihu.com/question/19944185/answer/127102406
- 1 央行发布基础货币
- 2 商业银行抵押债券获得基础货币
- 3 银行留下准备金，进行贷款
- 4 经济主体获得贷款
- 投资
- 发工资
- 5 经济主体的钱再次回到商业银行
- 6 商业银行继续放出贷款，派生货币
- 7 直至达到理论货币投放量最大值
影响因素
- 基础货币发行量
- MLF, SLF
- 货币乘数
- 降准=降准备金率
- 派生渠道影响货币乘数
- 影子银行（被打掉）
- 同业银行(小银行借大银行)渠道（包商银行事件）
- 影响实体经济
- 影响小银行信用
- 个人借贷意愿
- 利率↗存款↘贷款↘->货币派生↘
- 房市作为贷款抵押物，限购->贷款↘->货币派生↘
央行调节手段
-
货币政策
-
量(影响总量)
- 中期：MLF、TLF （到期不续，央行收回资金，相当于缩表）
- 基础货币、降准/升准、OMO（Open market operation）
- 短期：正回购(央行向市场购卖债券收现金)/逆回购(央行向市场购买债券释放现金)，调节短期利率，例如7天
-
价(改变资金价格，影响借贷成本)
- 利率->个人借贷意愿
- 利率->金融资产的机会成本
- 利率↗金融资产/股票价格↘ 在加息的周期中，最终是没有牛市的
-
-
财政政策
- 税收： 降税促消费
- 支出： 增加财政赤字->发行定向国债，做基建->变相吸收了房地产资金
去杠杆
杠杆率 = 总债务/（总收入+总债务） = 总债务/总资产 = 总债务/总产出
- 我有60元，借了40元，杠杆率 = 40/（40+60）
宏观杠杆率从08年不断上升
4W亿
- 国家
- 企业
- 个人
杠杆率↗一定程度->经济崩溃
- 连贷款利息都付不起了
- 违约
- 银行坏账
降低杠杆方法
- 降低开支：缩
- 开支 = 收入+借贷
- ↘开支->别人收入↘
- ↘借贷 分子↘分母↘ (分子降低的程度>分母) -> 杠杆率↗ 40/（40+60）-> 30/（30+60）
- 债务重组：缩
- ↘本金
- ↘利息
- 延期支付
- 财富再分配：缩
- 国家通过税收将富人的钱->穷人
- 发行更多货币：扩
- 收缩手段要和扩张手段一起使用，对冲经济下滑的风险
我的想法和知识补充
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什么是准备金率？ - DONT的回答 - 知乎 https://www.zhihu.com/question/19944185/answer/127102406
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什么是货币供应量M,M1,M2？
2001年中国人民银行修订货币供应量统计口径，我国现行对货币层次的划分是：[1]
M0=流通中现金
狭义货币（M1）=M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
广义货币（M2）=M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金
另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；
其中，M2减M1是准货币（Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。
- 金融机构的去杠杆化以及杠杆率是什么意思？
https://www.zhihu.com/question/20979324
English Terms | 英名名称 | 中文翻译 | 详细解释
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M1 | Money Supply definition 1 | 货币供应量M1 | 货币供应的一种，包括所有实质金钱，例如纸币与硬币，也包括活期存款，即支票户口及即期户口
M2 | Money Supply definition 2 | 货币供应量M2 | 货币供应的一种，包括货币供量1，加所有定期存款、储蓄存款及非机构性货币市场基金
M3 | Money Supply definition 3 | 货币供应量M3 | 货币供应的一种，包括货币供应量2，加所有大额定期存款、机构性货币市场基金、短期购回协议，以及较大型流通资产
完整音频转文字：
第五讲带来宏观经济分析的第二个框架，我称之为“基于债务和信用周期”的分析框架，其主要思想和逻辑来自达理奥的分析框架。达理奥有专门讲解到如何理解和应对债务周期的书，书的内容非常多，其实我们只用理解其中核心的东西，并且与生活中宏观的实际情况进行结合，这些简单的框架其实已经够用了。
关于达理奥，大家可能可能不能陌生，他去年在中国有一本非常火的书《原则》，但这本书讲投资的内容不是特别多，他其他讲投资的书大家感兴趣可以下载来看。
什么是信用
我们在讲债务和信用之前，先讲其微观基础。首先就要明白“什么是信用”，信用在金融、经济领域有非常专业的含义，并不是指一个人在生活当中信用如何，讲不讲信用，芝麻信用等。虽然也有一些联系，本质上也是一回事，但是在金融上信用指一个人按期还钱的意愿与能力。信用甚至还是货币体系上的一部分钱，跟债务、跟借贷相关的一个东西。很专业的债券分析的报告就有专门的信用研究，研究债券的发行主体有什么信用风险，这个信用风险应该如何定价，因此会看到不同的债券公司债券利率是不一样的，因为就是对应了不同的信用风险，我们有个很耳熟的名词就是无风险收益率。什么是无风险收益率呢，就是没有违约的信用风险。债券信用对应的信用风险，就是不还，还了就是信用。还有一种说法就是银行里面的钱，我们叫信用货币。现在钱很多时候是以债务的形式存在的，因为我们存的钱，银行会贷出去，这些贷款就是银行的资产，就是借钱人的债务。资产和负债，以后我们会在财务报表、资产定价（债券定价）里详细去讲。这里我介绍这一框架前，先简单介绍信用，了解其微观基础，信用为什么会产生，借贷行为为什么会产生。
人性
这个就涉及到人性，就是人的本能，human nature，出生时就应该是这样的。比如说吃、对异性的生理需求，这些都是人的本能如此。同样，你给别人钱别人就会愿意要，所以有些人能借，他就会有冲动想借。借了之后就会借的越来越多，这就是人的本性。所以，第一部分先介绍人性的概念。这个概念对我来说比较有意思，因为在我自己的工作中，不管是做投资交易还是写公众号，或是之前互联网创业的尝试，不管哪个领域，我发现人性都是理解社会运转的一个核心概念。私下我有一句话被很多人都有引用，就是“控制了人性就是控制了世界”。还有两句话我觉得非常有用，就是想在社会中稍微想做出一点事情来，你要成事就要注意两句话，一个就是“对自己反人性”，就是很多时候要做不让自己那么舒服的事情，比如说阅读、克服感性投资思维、运动、不刷手机，这些都是反人性但是对人成长很有必要的事情，对自己要多做一些反人性的事情。还有一个就是“对他人顺应人性”，顺应他们的人性。如果同时做到的话，就能成事。成事的大小，就要看宏观、运气等因素了，是自己掌控不了的。顺应人性其实有很多典型的案例，比如说互联网时代出现了很多商业模式和产品，像外卖就是顺应了懒人的懒惰的人性，因为不用走路。社交就顺应了很多对于勾搭异性的人性。美图秀秀和朋友圈，就顺应了大家去秀自己的，展示更美一面给大家的人性。
性
我总结下来，通常有几大类的人性：第一个最原始的冲动就是性（sex）,关于性其实是很多产品的原始驱动力。比如黄色网站，全世界不需要运营投入，就能源源不断带来收入的行业就是“黄赌毒”，而黄是第一位的，性是人类发展生生不息的最原始动力。很多产品看起来阳春白雪，但背后用了很多相关的运营技巧和方法，甚至是产品特设计上都有应用。比如微信前两年的增长是非常缓慢的，然后语音的推出有了增长，然后又是摇一摇，我记得很清楚，身边同事都在摇，因为有的时候摇到一个女的，心理感受就会很不一样。所以它也利用了性这个人类很原始的欲望。甚至陌陌一开始就是利用这个做为产品卖点，后来就上市获得很多亿的市值，后来包括像漂流瓶等功能，所以这些都是以性为起点，然后慢慢发展起来的。所以大家有没有发现，在互联网社交产品这个门类里，他本身有两大驱动力都是跟人的本性直接挂钩的，一个叫做性，一个叫做虚荣。性，你同样可以在美国很多产品的发家史中看到，比如说比较火的Facebook，Snapchat，他都是从美国校园出来的。为什么从校园里面出来，因为大学生生理状态是处在荷尔蒙最旺盛的时期，对异性的渴求是旺盛的，所以这就是为什么社交产品总是从20岁左右的校园诞生，最后火起来，而不是5060岁那些人群中，这是因为对于不同人群，对于性的需求是不一样的。年轻人更容易去勾搭异性，促成社交产品的诞生，最后暴发，这是第一个就是性。性还有很多应用，比如很多门户网站打开后，就会有很多性暗示，文字图片什么的，美女、女神等都是广泛跟性相关的一些暗示跟手法，还有就比如你看为什么刷抖音，一大类小视频就是看各种美女美腿大胸这种。还有就是微信公众号，比如被封的第一大号咪蒙就是喜欢起一些包含人性段子的标题，虽然从道德角度比较低俗，但是从商业上来看就是快速聚集人群很有力的一个工具。大家可以客观看待。
虚荣
第二个就是虚荣，刚才在聊社交产品就提到，性和虚荣是两大底层驱动力。比如说微信、Facebook，在朋友圈里秀就是要选好角度拍摄、再精选、再P图，最后期待人们的点赞和互动，期待别人认可的一种虚荣心理。美图秀秀就是倚靠人们的虚荣而支撑起的一个上市公司，就是不断的放大虚荣的人性。
懒惰
当然美图秀秀还满足了一个人性，就是懒惰。美图秀秀就是最简单的PS，满足了人们的懒惰。
贪图小便宜
第四个就是贪图小便宜的心理，这就是各种折扣满足了人们的本性，比如双11，618，都是打的人们贪图便宜的心理，特别是三四五线城市的老人家，中老年妇女喜欢商场里面搞活动，希望把小便宜据为己有。这个庞大人群在商业上有特别独特和广大的价值。
窥探隐私
还有一个就是窥探隐私，这个也很明显，很多解密、八卦、离婚就很快能变成热搜，虽然很不好，但是满足了人们这个人性。但人们的本性就是喜欢去窥探别人发生了什么。比如说，有天看到《秦小明》不为人知的秘密，大家肯定都会去点击，虽然跟你一点关系都没有。但是大家还是都有这个窥伺的心理。窥伺在商业上应用，比如相亲的APP，你想了解别人发送的信息就要付费，就会有窥探的好奇心。
羊群效应
还有对金融有一个比较重要的心理就是羊群效应，群体心理，看到别人怎么做自己就怎么做，这样自己就会获得安全感。当然获得安全感是很重要的，它维持了群体的稳定，是维护社会的繁衍发展的基本因素。但是如果想作为领头羊而言的话，就不能那么追求稳定，必须逆流而上，不然你就是会变成群体中的一个。关于群体心理有本书很值得去看，就是《乌合之众》，这本书非常经典。
因此，总结一下人性的几个东西，一个是性，一个虚荣，还有就懒惰、贪图便宜、窥伺心理、羊群心理，群体心理还可以分解出恐惧和贪婪两个分支，这个对金融市场非常重要。比如股票市场涨的非常好的时候，追逐进去就是贪婪；股票跌的非常厉害的时候，大家都很害怕，也不敢去抄底进入，这就是恐惧。什么时候不该贪婪或恐惧，这个在投资交易的过程中，对于心理的把控非常重要，很大程度上决定了你的投资收益。以上就是所说的关于人性的东西，大家可以多去研究研究，非常有意思，有时候搞透了可能比学习金融知识更加有用，因为这对思维层次上有很大的改变，可以帮助你怎么去认识社会、商业的规律、产品的本质（比如电商、工具类），这些东西可以让你更清晰的看到本质上规律的东西，如果你能把这些东西运用的话，你会发现不一样的感觉，就是怎么能把自己变的更好，怎么样变得更快。怎么能利用这个东西，为自己带来更多的收益和收入。所以，这就是人性。
索罗斯是利用人性的大师
人性跟债务周期有什么关系
但人性跟我们说的债务周期有什么关系呢？这就是我们要说的借贷，以及人性中的贪婪和恐惧。只要我的收入不能覆盖我的支出的时候，我就要去借贷，信用卡就是最简单的一种模式。收入1W，支出1W5，那你就可以通过信用卡透支5k，这5k就是一种债务和信用。这种想用就会有的可得性，会让人们上瘾，就是所谓的贪婪、懒惰。希望不劳而获，希望天上掉馅儿饼，很多同学也是希望通过听完这门课，就能变成高手，马上赚钱。看过小明推荐的书就能马上成长起来，这些就是对应了人们懒惰的心理。所以人们这些心理，当借贷变成群体行为的时候，一直不加以控制的话，就会变成债务危机。比如说在美国，发达国家就会非常明显。在中国可能没那么明显，因为中国的中坚力量70后，他们掌握了很多资源，但是他们经历过苦日子，倾向于比较节约，有储蓄意识，不会透支。但是你会发现，到后面90、00后，甚至以后出生的小孩，就会更接近于西方的那种消费方式、财富观念。他们出生时物资比较丰饶，会倾向于向未来借钱提前消费。
经济进入这个阶段，借贷就会变成一个相对比较上瘾的东西。靠信用维持现有的生活就是一个上瘾的东西，这是人性决定的。因为有借贷产生，就会内含了一个周期存在。比如你今天借了5k消费（收入1W，支出1W5），这一个月的支出就超过了收入。如果收入和支出各自画一条增长曲线，你就发现支出曲线是处于收入曲线上方的，因为支出大于收入。如果下月收入变成1W1，10%增长率，减除5k负债，可用支出就是6k，下个月的支出曲线就会从1W5变成6k，就会位于收入曲线下方。支出曲线就是围绕收入曲线变动正弦曲线的一个波浪线，这就是一个周期，只要有借贷和信用，就内生就蕴含了一个周期的波动。你把微观的行为进行加总，就变成了宏观的经济周期波动。宏观的一个企业、一个产业、一个国家都一样，只要借了钱就有更多钱可以用，支出大于收入。那为了还钱，收入就要高于支出，从支出角度来看，就一定会有波动，即周期的波动，这是非常有意思的，是微观周期的一个缩影。
货币的派生
货币的锚
讲了信用内含的周期波动之后，再来看信用和债务周期。先要理解货币体系，先看货币系统。之前在讲套利的时候讲过什么是无套利均衡，当时讲以货币为基础的货币体系，就是小明的包子，比如中央银行以包子为储备商品的发行货币的话，包子就是货币的锚，1块钱1个包子，怎么实现无套利均衡的状态。以商品为基础发行货币的话，货币是相对稳定的，不过出现过多的货币的超发与紧缩，因为始终会有一个平价对齐进行约束。比如说1块1个包子，如果超发货币的话（以商品为锚，多发1块就要储备1个包子，市场包子就会少了），市场上包子就会涨价。包子涨价（1.5），人们就会跟中央银行进行交易进行套利（用1块钱去兑付1个包子，然后市场上包子就多了，钱就变少了），套利后就导致包子价格下降。同样，如果钱印少，包子降价，紧缩带来的套利逻辑也会同样使包子重回1块钱。整个货币史，各个经济体都喜欢用黄金作为储备商品（锚）来发行货币，所以那个年代整体的通胀、经济波动都没有现在那么夸张。
但二战之后，百废待兴，大家都要赶快搞好经济，冲破了以黄金为约束的货币体系，就发行了很多债务，但这个债务就还不起了（包括美国也没有那么多黄金），然后就废除了以黄金为基础的货币体系，不再承诺中央银行有义务按照某种比例来进行兑换黄金。就演变成了现在的法币体系，英文叫做Faat，直白些说法币体系就是央行想怎么发钱就怎么发，以国家信用为主的货币发行体系。国家信用就是你相信国家将来会把这个钱还给你，会有履约的能力，相信就代表货币就值钱。全球货币体系都是这样，美元的发行就是以美国国债进行背书，作为锚。中国创汇实现基础货币的投放，也是锚定在美元的国债上的。先赚美元，再换成人民币，人民币再投放在国内市场上，形成了货币的流通。为什么美国的国债在世界金融体系中那么重要，其实这也是一个原因。很多经济体的货币发行，都是以美元作为中介，最后美国国债都是作为货币的一个锚。
美国国债是当今货币体系的锚
中国除了进出口的方式赚取的外汇之外，外贸开始转向国内（之前讲过08年外贸经济熄火后），通过加杠杆的方式来增加投资，驱动经济发展。但是出口创汇能力就开始下降，外汇账款也不会之前那么多，所以我们就开始创造了很多经济工具（MLF、SLF），创造了几万亿的借贷规模。央行和商业银行之间交易，中央银行就会向商业银行发行货币，商业银行必须以一些债券进行抵押给央行，然后商业银行将这些货币再通过贷款借给企事业等经济主体，实现整个经济的扩张更流通。所以，我们的货币系统就是这样的。
简单来讲，一个国家的货币的派生基本原理是这样的：央行以债券为锚向商业银行投放基础货币，商业银行按照规定留一部分（存款准备金）再放贷给经济主体，经济主体拿着贷款进行生产活动/发工资等再次回到银行变成存款，存款再变成贷款不断的循环往复，这笔钱就不断的成倍放大。
一笔金属货币会变成多少社会上流通的货币资金呢？基本的公式就是金属货币*货币乘数，这个乘数等于存款准备金的倒数。货币乘数是理论上的，会受到一些实际情况的影响，商业银行在不断存贷的过程中，主体意愿非常重要，比如有些工厂可能贷款出来就不再存入，就不再派生了。也可能也跟国家政策相关，利率较高时会影响贷款增加，降低货币乘数。比如房地产贷款，贷款要有抵押物，房地产贷款限制也会降低了流畅性，降低了乘数，也就是降低了整个国家的信用，所以房地产供应是跟货币相生相惜的过程，既是结果，也是原因。因为在中国经济体系中，房子在整个信用派生的过程中，成为了一个非常重要的抵押物，甚至可以看成唯一的最大的一个抵押物。因此冻结房子，然后限购限售，货币供应速度就下降（M2），货币增速就下降，很大是因为房地产调控。为什么会这样，货币派生有些过程就被切断、降低了，乘数下降。这是就是货币派生的一个过程和基础逻辑。
货币乘数公式
有些自媒体说中央银行投放XX亿MLF，是要大放水了，这个逻辑是非常不严谨的。你要观察货币是否有增加，货币乘数是否变化了。过去两三年，基础货币投放有增加（降低基础准备金，降准），但是金融数据中的M2有时候不但没有增加，还在下降。所以降准并非是大放水，因为降准只是货币派生流程中一个环节，他并不能保证所有环节都是畅通的，最多导致水是流的出来的。可能投出了MLF，基础货币，但是其他货币派生渠道可能变得更加严格。比如17年后资管新规出来后，影子银行（资金通过信托方式进入社会）这个渠道就打掉了，这部分派生渠道就被堵死了；资管新规下，尽管基础货币增加了，但是由于渠道受限制，信用货币还是不增返降。所以，降准不一定代表着放水。最近我们看到股票债券市场，会发现银行间的资金比较多，目的是为了缓解小银行的流动性危机，因为前一段包商银行引发了小银行信用危机。小银行一般没有渠道获得存款做业务，就像大银行借钱，给出大银行比较高的收益率（同业业务）。小银行借出来后，投资管理失误，错配严重出现坏账，那就只能中央银行出面擦屁股。但是随着这个问题越来越大，中央银行就决定改变打破刚兑，让银行自己承担坏账，就引发小银行的信用危机，大银行开始不愿意借钱给小银行。小银行没有钱就很困难，派生渠道受损，央行就要想办法发钱缓解，但这些钱并没有流入到实体经济当中，因此包商对中国实体经济影响比较严重。
小银行与地方基建、房地产都有很多关系，如果大银行同业业务渠道出现问题后，信用创造就会出现问题。最后，信用体系就会发生收缩，最近股票市场表现不好很大部分因为这个。因为它影响了金融体系的稳定性，也影响实体经济获取资金的通道，即货币供给的问题。货币供给=基础货币*货币乘数。
包商银行银发信用危机
信用派生，其实对应了货币政策。货币政策在准备金上量的政策，总量上的变多的变少，比如常用工具OMO,逆回购。逆回购是向市场投放货币的短期行为，购买债券，支付货币。正回购是操作债券，收回货币的行为。回购是短期利率的工具（7天、隔夜）。MLF，就是中长期的。还有很多工具，TMLF（Target）特殊抵押物换取资金投入到社会。还有就是存款准备金率，降准货币乘数变大，18年就降准很多次。可以把准备金就是一个池子，控制这个池子可以使用很多工具，18年降准就是对冲很多要到期的MLF，债券，进而避免基础货币的收缩，因为基础货币收缩，会导致信用派生的收缩。美联储缩表就是信用派生的收缩，美联储当初做量化宽松，买了很多债券，到期之后就要把债券抛售，债券收回来，进行缩表。如果到期后，进行降准，就释放了一些基础货币出来，通过派生让更多信用产生，一增一减进行对冲，因此降准未必是大放水，不要人云亦云。
除了量的政策，还有价的政策，就是改变资金的价格，影响借贷成本。主要工具就是利率。利率会有很多体系在里面，因此这里不讲太复杂，理解利率是如何影响宏观、投资、消费、货币供应的。利率影响借贷成本，进而借贷意愿，意愿强货币派生更容易。因此中央银行，通过控制利率来影响货币。经济不好的时候，会进行降息，刺激借贷意愿，增加货币派生。经济过热，就会收缩借贷意愿，收缩信用。利率还会影响资产的价格，是所有金融资产的“机会成本”。从此来看，利率提高，投资要求更高的回报，价格就会降低，来降低成本。加息周期中不容易出现牛市。因此美联储就比较纠结，加息降温就容易搞崩经济。美国的经济周期与利率调控周期相关比较高。以上就是货币政策。
2019年8月1日，美联储宣布降息25基点至2%-2.25%
除此还有财政政策。比如税，美国和我们都减税，刺激消费。还有就是财政部安排资金赤字率，发行国债来支持重点项目。中国的货币政策有很大约束（通胀3.0后就很难降息），只能通过减税来激发消费活性，专项债新规（重点项目资本金）等财政工具进行调整。最后讲一个去杠杆的问题。杠杆就是我的负债，如果我有50，借了50。100/50=2,我就是有2倍的杠杆。从宏观上来讲，4w亿开启了加杠杆周期，国家部门，企业部门，居民部分轮番加。3个部门杠杆率就是宏观杠杆率。房地产库存问题，居民买房加了一些。基建，国家和企业加了很多杠杆。债务堆积到了一个阶段（宏观杠杆率），经济就开始崩溃，借的钱开始还不上了（总支出=信用+总收入）。有时连利息都还不上，只能违约。一个人的支出就是别人收入，你还不上钱，就有人没有收入再放贷，循环就打破，出现连锁反应。违约人多了，经济系统就崩溃。国家在管理经济的时候，都要竭力避免杠杆率不要达到那个水平，所以现在就要降杠杆，17年最为典型。杠杆率=总债务/总收入，降杠杆就要降低信用/债务，提高总收入/产出。
任泽平：当前中国宏观杠杆率总水平较高
达里奥总结了4种方法，其实就是公式里的降低分母提高分子，从数学上非常简单。第一种，削减确认开支，开支=收入+信用，支出变少债务变少。但是支出是另外的人的收入，另一部分人收入会变少，传递下去，整个社会的信用会坍缩。只缩减开支，那分子速度慢一些，分母会更快，整体杠杆率还是上升的。第二种方式是债务重组，降低本金、降低利息、延期支付。包商银行，超过5千万的项目就要这样安排，效果也等同削减开支。第三种通过顶层调控财富再分配，因为主要是穷人还不起钱，可以通过税收的方式转移给穷人，但这个效果也等同削减开支。第四种债务货币化，用的比较多。央行印钱把债务买过来，美国的QE就是这样。因为前3种效果都一样会使收入比支出掉的更快，更像是做手术。央行发更多货币出来，来对冲前3种造成的收缩效应，就像手术前的麻药。如果几种方式配合比较好的话，就可以去杠杆也不造成通货膨胀。目前中国就是在缩跟胀之间保持平衡。债务跟信用框架理解起来很简单。用最基础的第一性原理就很简单。理解去杠杆，就可以理解什么是杠杆，杠杆公式是什么。为什么去杠杆，肯定是杠杆分数太大了，如何降低分数，就要降低分母，提高分子，或者同时。去杠杆过程会导致资产价格降低，因为信用紧缩。央行会注入货币，让资产价格上升，整个过程就是震荡。如果去杠杆完成，经济向好，资产市场才会走出牛市。之前美国就是08年暴力去杠杆，把坏账抹平重组，美联储没有QE，因此比较痛苦形成金融危机，后续出现QE对冲，降下来杠杆后，就形成了10年左右的牛市。中国想避免08被动去杠杆，因此就是用策略进行主动去杠杆。
关于宏观还有很多，比如各种讲周期的理论。都是框架，理解宏观最核心的还是这些变量。第一性原理就是从定义出发，进行演绎推理，然后再串联起来。后面讲资产定价，你会发现宏观微观、会计定价都会串联起来。后面讲完你就会发现是连在一起的，所以还是要把这些理解。
